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起源：财熵
贵府图。
东鹏饮料也需“隆重”
吴楠
2026年3月，早春的寒意尚未完全销毁，关于东鹏饮料的投资者而言，这种寒意粗略愈加具象。
就在一个月前，这家中国功能饮料巨头阐发登陆港交所，成为国内首家“A+H”双上市功能饮料企业，彼时的市集满怀期待。毕竟，顶着A股“能量饮料第一股”的光环，这次赴港IPO不仅募资超百亿港元，一举创下比年来亚洲耗尽饮料行业的IPO记录，更王人集了卡塔尔投资局、淡马锡、腾讯、贝莱德等15家全球顶级老本动作基石投资者，彰显了老本对其行业地位与增长后劲的认同。
基本面的扶持似乎雷同坚实。不久前的功绩预报流露，公司2025年营收与净利润均瞻望杀青超30%的同比增长。在耗尽行业举座承压、增长浩大乏力的布景下，这份“双三十”增长的成绩单，足以令绝大多数同业羡慕。
张开剩余91%然则，这份滚热的功绩，并未换来老本市集的热烈回响。
在港交所，东鹏饮料上市首日便遇到盘中破发的无语，尔后虽有一波倏得冲高，但就地直转之下，收尾3月6日，其股价报收219港元/股，较248港元的刊行价跌超10%。回望其A股大本营，形式更为低迷：股价堕入了长达泰半年的千里寂与盘整。收尾2026年3月6日，其A股股价较此前336.42元/股（前复权）的历史高点已跌去30%。
老本市集的施展，折射出投资者对东鹏饮料更深层的担忧——核心单品的增长空间，第二弧线尚未站稳，国内赛谈红海格杀日趋尖锐化，但国际布局远未奏凯，这家头顶双上市光环的功能饮料龙头，如安在表里夹攻之下守住基本盘、续写增长故事？
核心单品的增长空间
东鹏饮料2025年的举座功绩依旧亮眼。凭证功绩预报，公司全年营收将初次打破200亿元大关，达到207.6至211.2亿元，同比增速跳跃31%；净利润瞻望达到43.4至45.9亿元，增幅雷同跳跃30%。
启动这一功绩增长的，是其密如蛛网的渠谈浸透力。收尾2025年第三季度，公司领有跳跃3200家经销伙伴和逾430万家结尾销售网点，杀青了从一线城市到州里市集的全域掩饰；同期，公司握续鼓舞的“冰冻化政策”成效显耀，累计投放冰柜超40万台，极大栽培了居品在结尾的曝光率与动销成果。
不外，若将视野拉近至第四季度，数据并不算乐不雅。
凭证测算，公司2025年第四季度瞻望杀青净利润5.8亿元至8.3亿元，同比变动幅度为下跌6.5%至增长34%。若取核心数值，14%的净利润增速相较于前三季度出现了彰着的回落（Q1-Q3辞别为47.6%、30.8%和41.9%）。群益证券分析合计，增速放缓一方面源于公司体量扩大后利润基数垫高，另一方面则可能受到部分新年前置用度投放的影响。
但更值得警惕的信号，来自公司的功绩基本盘——核心大单品东鹏特饮的增长空间。
2021-2025年前三季度，东鹏特饮的营收增速从42.34%握续下滑至19.35%，具体到2025年第三季度，东鹏特饮杀青收入42.03亿元，同比增长14.59%，创下近三年该单品单季度最低增速。动作扶持公司营收超七成的十足主力，核心居品的任何一点减慢，不仅会平直负担举座功绩，更可能动摇市集对其估值逻辑的信心。
这亦然现时老本市集最为核心的张惶：东鹏特饮是否照旧涉及了增长天花板？
往时几年，东鹏从大本营广东启航，到手开辟了华东、华中及西南市集。这一阶段的高增长，在很猛过程上成绩于这些新兴市集从“空缺”到“填满”的红利开释，属于典型的“渠谈膨大启动型增长”。然则，跟着寰宇化布局参加尾声——公司已杀青近100%地级市全面掩饰，这种单纯依靠增多网点数目带来的边缘收益正在急剧递减，渠谈膨大的红利渐渐见顶。
数据进一步印证了这一趋势。2025年第三季度，动作凭证地的广东区域收入仅同比增长2%，且单商营收已无显耀增长，标明该核心区域的渠谈可能已趋于饱和；虽然华北等朔方市集增速尚可，但受限于红牛等老牌强手的强势主导，且耗尽风气存在相反，朔方市集的浸透率栽培速率不足预期，短期内难以挑起增长大梁。
除了渠谈红利的消减，核心客群的结构性变化亦然另一重挑战。在能量饮料赛谈，东鹏特饮凭借“累了困了，喝东鹏特饮”的性价比策略，到手收割了多半蓝领工东谈主群体、资料司机及熬夜族。但跟着宏不雅东谈主口结构变化及责任形态的更替（如物流行业的自动化、零工经济的波动、良友办公的兴起等），这一核心客群的限度增长已趋于顺心。更为关键的是，东鹏特饮长久建立的“高性价比”标签，虽然不才千里市集变成壁垒，却也使其在向高端商务场景或年青前锋圈层浸透时，遇到品牌升级的彰着阻力。
凭证尼尔森IQ数据，2024年东鹏特饮的销量份额已由43.0%栽培至47.9%，销售额份额亦由30.9%增至34.9%。尽管逢迎四年稳坐销量头把交椅，但近五成的市占率也意味着东鹏已险些完成了对目的客群的深度收割,不绝朝上膨大的空间愈发逼仄。
“补水啦”的第二弧线
关于核心大单品靠近的瓶颈，东鹏高层似乎早有预判。2023年，公司董事长林木勤曾明确暗意“畴昔三年，咱们必须培育发展出第二增长弧线。不成有躺平的心态”。
基于这一政策，东鹏饮料在清静核心能量饮料业务、构建“东鹏能量+”居品矩阵的同期，握续倾注资源培育第二弧线，纵欲支握东鹏大咖（咖啡饮品）、东鹏补水啦（电解质水）、油柑汁等新品类的研发与践诺。
在这场寻找“新引擎”的竞走中，“东鹏补水啦”暂时脱颖而出。
从数据来看，其成长速率号称惊东谈主：2023年1月才阐发上线的“东鹏补水啦”，在次年（2024年）便创下近15亿元的营收，同比增速高达280.4%。参加2025年，其增长势头依然不减，前三季度杀青营收28.47亿元，同比增长134.8%，收入占比也从2024年的9.66%跃升至16.91%。这意味着，短短两年间，这款曾被视作边缘试探的新品，便已速即成长为公司的第二扶持。
复盘“补水啦”的到手逻辑，试验上是东鹏将“能量饮料叮属”在电解质水赛谈的好意思满复刻：
当先，踩准了风口。后疫情期间，公众对健康、补水的关注度空前飞腾，电解质水从专科体育场景快速泛化至平常饮用场景。东鹏是非地捕捉到了这一趋势，通过高频次的体育赞助与营销，速即占领耗尽者心智。
其次，渠谈的快速复用。东鹏领罕有百万个活跃结尾网点，这些正本劳动于高频能量饮料的网点，成为“补水啦”快速起量的核心扶持：无需再行铺设渠谈，只需应用现存的冰柜枚举、店主关系和数字化推力，就能倏得将居品铺向寰宇。这种“搭便车”式的渠谈复用，极地面责怪了新品的边缘成本，裁减了起量周期。
再者，极致的性价比策略。面对元气丛林“外星东谈主”等先驱的高价定位，东鹏补水啦再次祭出“量大管饱”的法宝，555ml规格以4元订价、1L大包装结尾售价约6元，以更具竞争力的价钱切入巨匠市集，速即不才千里市集撕开缺口。
然则，爆发之后，能否握续？这是市集更为心思的命题，亦然东鹏饮料第二弧线能否的确成型的关键。
从乐不雅视角扫视，电解质水赛谈仍处于握续扩容阶段，且东鹏已建立较强的品牌先发上风。浙商证券分析合计，“补水啦”有望在四重启动下延续高增长：一是行业握续扩容重复本人精确卡位高性价比赛谈，充共享受龙头增长红利；二是网点铺市仍有弥长空间，现在补水啦借助东鹏特饮的渠谈网点已铺设约300万家，相较于特饮的430万家网点，仍有较大拓展后劲；三是完善的居品矩阵扶持，300ml至1L多规格、西柚茉莉、蜜桃乌龙、柠檬红茶等多口味布局，能够精确得志不同场景、不同东谈主群的耗尽需求；四是公司结尾单点卖力的握续栽培。
但从严慎的一面看，赛谈正在变得拥堵。凭证零卖监测数据，电解质饮料的SKU数目从2024年2月的147个激增至2025年5月的536个，仅2025年前五个月就净增了223个。各路玩家纷繁入局分食市集蛋糕：今麦郎推出订价仅4元的1L装“快补水”，试图以更极致的性价比在朔方凭证地市集蚕食份额；新兴品牌要是子输了、蔻蔻椰则通过添加NFC果汁或提高电解质含量走高详察反化门路；农夫山泉近期也以“低糖低包袱”等卖点杀入战局，与现存品牌张开正面交锋。
跟着市集竞争愈发尖锐化，电解质水赛谈的价钱战或不得不发。关于东鹏饮料而言，如安在保握限度上风的同期，应酬日益热烈的存量博弈，亦是其亟待经管的坚苦。
红海格杀
凭证弗若斯特沙利文叙述，按销量计，东鹏饮料在中国功能饮料市集自2021年起逢迎4年名轮番一，按零卖额计，公司是2024年第二大功能饮料公司，市集份额为23.0%。
仅仅，欣慰之下，东鹏饮料的生计环境碎裂乐不雅。现时能量饮料赛谈早已是一派红海：天丝红牛与王老吉强强联手，在华南等核心市集握续施压；乐虎、体质能量等区域品牌凭借原土渠谈上风束缚分流客源；斡旋更以1升装6元的极致订价，成为搅拌行业步地的新锐势力；再重复适口可乐魔爪、农夫山泉尖叫等跨品类玩家的束缚浸透，东鹏赖以安身的能量饮料基本盘，正靠近全认识挤压。
面对日趋热烈的竞争步地，东鹏饮料涓滴不敢浮松。比年来，公司在渠谈、居品、市集等多个维度握续发力。
渠谈端，东鹏延续精良化运营逻辑，一边潜入与渠谈和解伙伴的绑定，通过针对性赋能栽培粘性，握续加码“冰冻化政策”，以更多结尾冰柜投放和更优货架枚举强化全品类曝光；一边围绕新品特质开拓场景化渠谈，如以“海岛椰”为核心试点切入餐饮赛谈，同期线上线下协同发力，在主流电商以外，布局内容电商、社区团购并试水直播卖货，构建立款式渠谈汇注，既扞拒头部品牌冲击，又挖掘新兴耗尽增量。
居品端，东鹏依托“1+6”居品政策握续完善矩阵，在电解质水稳步起量的基础上，大举进攻无糖茶、果汁茶、植物卵白饮料等细分边界。举例，继2025年推出“果之茶”、“港式奶茶”试水后，2026年头公司阐发上线订价3元的无糖茶新品“焙好茶”，试图以极致性价比切入巨匠茶饮市集；同期通过拓展功能属性、设备特定场景生息品类清静基本盘，举例推出添加L-a-甘磷酸胆碱的无糖特饮，布局健康饮品细分赛谈。
不外，新品类的市集教练与竞争解围并非易事，果茶赛谈已云集元气丛林、娃哈哈、今麦郎等繁密玩家；即饮奶茶边界也有斡旋阿萨姆、康师父等传统巨头盘踞；无糖茶市集更是竞争尖锐化，农夫山泉东方树叶、三得利等头部品牌已建立领略的耗尽者心智。尽管东鹏新品增长势头迅猛，但收尾2025年前三季度，公司其他饮品收入占比仅为8.46%，思要复制东鹏特饮的爆款旅途、成长为新的功绩扶持尚需时日。
在国内市集日趋饱和的布景下，东鹏饮料将眼神瞄向了国际增量市集。继2023年前后通过买卖商将居品出口至越南、马来西亚等18个国度，完成初步市集试探；2025年起，公司彰着加速了全球化布局的秩序，不仅在印尼、越南、马来西亚等地缔造子公司，构建起土产货化的供应链与销售体系，更积极开拓中东、中亚等新兴后劲市集。
参加2026年，其全球化政策进一步提速。1月，东鹏与印尼三林集团达成和解，共同投资成立合伙公司，总投资额约3亿好意思元，探究树立分娩基地，并依托三林集团的渠谈资源杀青快速铺货。2月，公司完成H股上市，募资净额约99.94亿港元，招股确认书明确12%召募资金将用于拓展国际市集业务，包括供应链树立、渠谈开拓和潜在的并购。
需要提示的是，东鹏现在的国际收入占比还微乎其微，公司在2025年7月的投资换取会上坦陈：“国际布局是公司3到5年致使5到10年后增长的起源。”
老本疑团
东南亚的增量蓝图虽然充满思象空间，但在感性投资者眼中，远水渊博近渴，这一国际故事尚不足以扶持东鹏饮料现时的高估值溢价。
回望其老本旅途，2021年5月东鹏饮料顶着“功能饮料第一股”的光环登陆A股，一度引爆市集心思，上市不到一个月股价最高飙升超5倍。尔后数年，公司股价虽履历波动，但举座仍震憾走高，并在2025年6月12日涉及336.42元/的历史高点，市值最高打破1700亿元。
然则剥极则复，股价随后步入下行通谈。收尾2026年3月初，其A股股价较历史峰值已回落超30%；而本年2月阐发挂牌的港股施展雷同疲软，上市仅一个月便跌超10%。
老本市集的施展，除了对功绩增长握续性的担忧，股东经管结构亦然市集关注焦点。
当先是迫切股东的减握激发的信心危险。数据流露，自2023年首发限售股解禁以来，公司迫切股东及董监高经常抛出减握探究，套现意愿强烈。其中，原第二大股东君正投资自2022年起历经多轮减握，握股比例从IPO前的约9%一谈降至2025年中的1%以下。收尾2025年三季度末，君正投资已透顶消失在十大股东之列。
2025年3-5月，烟台市鲲鹏投资发展合伙企业（有限合伙）（以下简称“鲲鹏投资”）减握约717万股，统统套现约19亿元。尽管东鹏饮料在公告中强调，林木勤过甚子林煜鹏不服直参与本次减握探究，减握主体亦非控股股东本东谈主或现任董监高，但股权穿透流露，鲲鹏投资实为林木勤家眷的握股平台之一。
其次是“高度家眷化”经管结构下的利益分拨争议。东鹏饮料是一家典型的家眷控股企业。从股权架构看，林氏家眷过甚支属组成的“铁桶阵”极为领略：林木勤动作第一大股东平直握股近50%，其昆仲林木港、侄子林戴钦、男儿林煜鹏（通过鲲鹏投资）以及妃耦支属陈海明均为迫切股东。若团结狡计，林氏家眷握股比例高达约为66%。
这种高度王人集的股权结构，使得公司的分成政策带有浓厚的家眷分拨颜色。据统计，自2021年上市以来，东鹏饮料累计实施7次现款分成，总和高达66亿元。按照握股比例约略狡计，林氏家眷在上市后的四年间，通过分成就拿走了约43亿元。
再者是股东利益与公司发展。一边是独创东谈主家眷通过高额分成与股东减握握续回笼资金，另一边公司却在束缚推高财务杠杆。财报流露，2022年至2025年Q3，东鹏饮料的短期借款限度从31.82亿元激增至69.73亿元，总债务限度达到151.42亿元，钞票欠债率长久防守在60%以上。
在这种布景下，公司依然采用赴港IPO募资近百亿港元用于补充资金和产能树立。
核心单品的增长空间问题，第二弧线尚未站稳，国内红海竞争握续加重，但国际布局远未奏凯，重复家眷化经管与老本运作的深层争议。左手功绩增长的“顺眼”，右手老本博弈的“里子”，这家功能饮料龙头，终究要复兴一个核心问题：怎样握续得回市集投资者的支握？■
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